泉達：據(jù)悉，年利潤超20億元的中國水電（3.23,-0.12,-3.58%）工程顧問集團公司（下稱“中水顧問”）資產(chǎn)，注入上市公司中國水電（601669.SH）的前期準備工作基本結(jié)束，目前只欠資本市場一個合適的時機，注資隨時可啟動。
10月16日，中國水電大廈7樓會議室召開一個小型的“投資者見面會”，現(xiàn)場大約有30多位機構(gòu)投資者代表參加。 兩年前的2011年10月18日，當年A股IPO最大一單的中國電建集團旗下子公司中國水電上市之時，大股東承諾，兩年內(nèi)將把中國電建集團另一家子公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中水顧問注入上市公司。如今時間已到承諾兌現(xiàn)的最后期限。 中國水電在10月15日晚間發(fā)布公告，大股東中國水電集團公司“將在確保上市公司廣大投資者根本利益的前提下，推動有關(guān)資產(chǎn)注入工作，將水電、風電勘測設(shè)計板塊的資產(chǎn)和業(yè)務注入你公司。”中國水電召開機構(gòu)投資者見面會，意在注資前與機構(gòu)充分溝通。見面會結(jié)束后，有數(shù)位機構(gòu)代表圍著上市公司證券代表李積平交流，問起下一步的注資方案時，李積平反問“我們也很想聽聽你們對注資方案的建議”。
實際上，中國水電結(jié)束注資前期準備，開始進入實質(zhì)性啟動階段，在國慶節(jié)前已顯現(xiàn)端倪。
9月27日，中國電建的網(wǎng)站上悄然登出一則簡訊，稱9月26日中國電建董事長范集湘前往證監(jiān)會，向證監(jiān)會主席肖鋼匯報了中國水電上市后的基本情況及未來的發(fā)展規(guī)劃。盡管上述訊息中對中水顧問注資一事只字未提，但在這個敏感的時間點拜會證監(jiān)會主席，中水顧問注資中國水電這一話題很難不被提及。一位投資中國水電股票的券商代表說，“據(jù)我所知，范集湘拜訪證監(jiān)會領(lǐng)導，需要向證監(jiān)會表明作為上市公司大股東，對注資堅定不移的決心，將會按照證監(jiān)會的要求積極推進。但同時也可能會就資本市場環(huán)境不可抗力的短期因素，與監(jiān)管當局溝通，取得理解。” 要注入的中水顧問究竟是一家怎樣的公司？何以引發(fā)投資者的關(guān)注和監(jiān)管當局的重視？據(jù)中國電建集團戰(zhàn)略發(fā)展部主任許賀龍在10月16日的投資者見面會上介紹，中水顧問是一家提供水利水電和風電設(shè)計、勘測等綜合性技術(shù)服務的大型企業(yè)集團，占有80%的大中型水利水電設(shè)計市場份額，及50%以上的風電設(shè)計市場，也是全球最大的水利水電工程設(shè)計公司，在2013年全球工程設(shè)計150強中，中水顧問排名第15位。
許賀龍說，“根據(jù)未經(jīng)審計的快報，截止到今年9月底，中水顧問集團資產(chǎn)總額385.9億元，營業(yè)收入131.5億元，利潤總額20.7億元。”此前的資料顯示，2010年中水顧問營業(yè)收入和凈利潤分別為105.1億元和15.7億元。顯然，承諾期的這兩年，中水顧問保持較快的增長速度。“說明曾經(jīng)作出安排要注入到上市公司的中水顧問，基本面沒有變化，而且持續(xù)改善。”許賀龍說。
至于上市公司中國水電，2012年總資產(chǎn)1815.2億元，營業(yè)收入1270億元，凈利潤近41億元。要注入的中水顧問是一家輕資產(chǎn)、高利潤的設(shè)計公司，其利潤占中國水電半壁江山以上，資產(chǎn)注入后，將大大增厚上市公司的利潤。
但當前啟動注資最大的障礙，則是來自增發(fā)的市場條件不成熟，低位的股價迫使注資時間往后延。
10月17日，中國水電收于3.35元。增發(fā)股票的發(fā)行價一般為增發(fā)公告時停牌日前20個交易日的均價，假設(shè)以10月17日收盤價前20個交易日的均價3.18元作為注資增發(fā)股票的價格，不僅低于每股凈資產(chǎn)3.32元，也遠低于中國水電IPO每股4.5元的發(fā)行價，這么低的增發(fā)價將直接影響到注資方案能否獲批通過。“中水顧問注入到中國水電的手續(xù)、流程、改制等都沒有什么大問題，現(xiàn)在的問題是股價太低。”海通證券（11.85,0.22,1.89%）分析師張顯寧說，增發(fā)價太低，相當于把中水顧問買進來時股本增加，每股收益攤薄，方案最后會遭到控股股東的否決。
一位中小投資者在接受記者采訪時也表示，“增發(fā)價連凈資產(chǎn)的價格都達不到，國資委肯定不會批準，涉及到國有資產(chǎn)流失，中國水電的大股東更不愿因此背上國資流失的罪名。只有等到股價漲上去，才能為各方接受。”
張顯寧更是直接指出，如果股價漲到4元以上，壓力稍微小一點，注資方可啟動。據(jù)一位長期跟蹤中國
水電的機構(gòu)投資者稱，“按照原來的預期，股價在4元多持續(xù)一段時間后，突然關(guān)門停牌，執(zhí)行資產(chǎn)注入。” 那么往后延的資產(chǎn)注入有沒有一個時間表？興業(yè)證券（9.55,0.11,1.17%）上海證券資產(chǎn)管理分公司投資經(jīng)理張巖松，在投資者見面會上發(fā)問，“資產(chǎn)注入的工作已經(jīng)開始，有沒有完成這個工作的截止日期？比如說，今年年底前能夠完成嗎？”許賀龍對此的回答是，“我們作為大股東的一個態(tài)度是，只要具備條件，只要有利于廣大投資者利益，我們就會繼續(xù)推動，盡快完成資產(chǎn)注入。至于說最后截止的時間、關(guān)門是什么時間，我們無法判斷。”
知情人士稱，中國水電大股東不給出時間表，啟動注資更具靈活性、主動性。“不給出，意味著隨時可做。只要股價走到一個合適的價格區(qū)間，就可以啟動。”
注資方案未敲定
看起來，資產(chǎn)注入后延的時間不會太長。對于中水顧問和中國水電來說，兩者已經(jīng)開始出現(xiàn)同業(yè)競爭的潛在風險，而消除同業(yè)競爭的有效手段便是合二為一。
9月初，中水顧問旗下華東設(shè)計院完成了對收購來的舟山六橫水務公司工商變更，商業(yè)觸角伸向城市水務領(lǐng)域。而在中國水電旗下，已有一家頗具規(guī)模的中國水務投資公司。兩者的業(yè)務一樣，盡管還沒有到相互競爭的時候，但隨著各自的業(yè)務規(guī)模不斷擴張，理論上說未來存在同業(yè)競爭的可能。
此外，從業(yè)務結(jié)構(gòu)看，中國水電有水利和水電的工程施工、水電和風電的電源，中水顧問主要業(yè)務是水利水電、風電的設(shè)計、勘測、咨詢，雙方的業(yè)務結(jié)構(gòu)是一條完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，從上游水電風電的勘測、設(shè)計、開發(fā)，到中游的設(shè)備制造、施工安裝，再到下游水電站、風電場的投資，整合這條完整的產(chǎn)業(yè)鏈也是中國電建兩年前提出注資的另一層長遠戰(zhàn)略。許賀龍說，“中國電建要推動公司產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈、價值鏈的整合服務，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢。”
中國水電董秘王志平強調(diào)，“中水顧問和中國水電是產(chǎn)業(yè)鏈的上下游關(guān)系，整合到一起，競爭成本更低，雙方都有自身內(nèi)在的發(fā)展需求。”
國金證券（12.55,0.20,1.62%）的研究報告認為，“中水顧問資產(chǎn)的注入，一方面可以增強公司產(chǎn)業(yè)鏈前端的優(yōu)勢，另一方面可以幫助公司介入有開發(fā)能力和市場前景的綠色能源、環(huán)保產(chǎn)業(yè)及可再生能源等業(yè)務領(lǐng)域，推動公司整體實力提升。”
許賀龍表示，大股東目前還沒有形成一個最終的注資方案。張顯寧預計最終很可能采取定向增發(fā)的方案，“目前還沒有聽到特別的注資方案”。如果有可能，他建議嘗試采用優(yōu)先股的方式注入進來，不過他也認為優(yōu)先股注資目前恐怕難以落地，A股還沒有先例，實施起來需要政策面配套相關(guān)的細則。
站在機構(gòu)投資者角度，張顯寧表示投資者還希望注入的中水顧問評估價格低一點，增發(fā)攤薄的股本相對也少一些，當然評估價格一定要合理，如果太低國資委也不能通過，但對中水顧問的評估價格太高，要發(fā)行的股本也多，市場接受有壓力。“中國水電大股東在這個問題上，必須要有兩方面的權(quán)衡。”
此前有媒體稱中水顧問注入中國水電的增發(fā)方案中，將有部分現(xiàn)金配套融資計劃。知情人士對記者否定了這一說法，“增發(fā)中加部分現(xiàn)金配套融資，是常見的一種增發(fā)方案，但中國水電目前的注資增發(fā)方案討論中，還沒有涉及到配套現(xiàn)金的融資方式。”
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